中信建投5月14日研报暗示，笼统新增在建工程、新增固定钞票、成本开支现款流现象、行业需求预测及细目性打分等多维度分析，得出论断：在2024-2025周期，电力开导（出海、国内、电源等），巨匠户储（面前除欧洲），巨匠大储，处于景场合限，在此区间内精选标的胜率较大；锂电、光伏、欧洲户储面前基本面照旧处于L型底部位置，锂电可能于2024Q4-2025Q2行业供需方式出现极大改善，光伏在前两个季度产能投放和成本开支力度较大，重心怜惜产业链价钱底部的需求弹性，这一地方挑选标的需首要密追踪行业容貌聚合估值进行精选，同期也需要有较强的择时才能。海风与氢能，空间最大，但需求的有一定的不细目性，板块可能会有波动，后续需首要密追踪计谋等各项成分关于需求的径直作用。
全文如下中信建投 | 电力开导板块一花独放，参加漫长景气周期
咱们笼统新增在建工程、新增固定钞票、成本开支现款流现象、行业需求预测及细目性打分等多维度分析，得出论断：在2024-2025周期，电力开导（出海、国内、电源等），巨匠户储（面前除欧洲），巨匠大储，处于景场合限，在此区间内精选标的胜率较大；锂电、光伏、欧洲户储面前基本面照旧处于L型底部位置，锂电可能于2024Q4-2025Q2行业供需方式出现极大改善，光伏在前两个季度产能投放和成本开支力度较大，重心怜惜产业链价钱底部的需求弹性，这一地方挑选标的需首要密追踪行业容貌聚合估值进行精选，同期也需要有较强的择时才能。海风与氢能，空间最大，但需求的有一定的不细目性，板块可能会有波动，后续需首要密追踪计谋等各项成分关于需求的径直作用。
电新板块近况清点综述：电力开导行业景气一花独放，需求握续且细目，新动力部分产业链扩产已有所放缓，供需方式将在2025-2026年赢得大幅度改善
从收入层面来看，2023年电新板块收入分化，Q1光伏、锂电、储能等板块由于产业链降价，收入同比下滑，电力开导板块量增价稳，收入同比增长10%。
盈利才能方面，光伏由于产业链价钱大幅下降，尤其是主材利润空间承压，导致Q1毛利率、净利率大幅下降，其他板块盈利才能合座保握安详。
咱们笼统新增在建工程、新增固定钞票、成本开支现款流现象、行业需求预测及细目性打分等多维度分析，得出论断：在2024-2025周期：
电力开导（出海、国内、电源等），巨匠户储（面前除欧洲），巨匠大储，处于景场合限，在此区间内精选标的胜率较大；
锂电、光伏、欧洲户储面前基本面照旧处于L型底部位置，锂电可能于2024Q4-2025Q2行业供需方式出现极大改善，光伏在前两个季度产能投放和成本开支力度较大，重心怜惜产业链价钱底部的需求弹性，这一地方挑选标的需首要密追踪行业容貌聚合估值进行精选，同期也需要有较强的择时才能。
海风与氢能，空间最大，但需求的有一定的不细目性，板块可能会有波动，后续需首要密追踪计谋等各项成分关于需求的径直作用。
电力开导：多维度需求繁盛，外洋业务起量增利；功绩保握高增，盈利才能上行
需求端：需求多因子同步驱动。1）网内：电网投资增长提速，骨干网+特高压+配网均有增长趋势，运筹帷幄2024年将延续加大电网投资鸿沟、增速可能延续进步。2）外洋：电网升级矫正/建设已成巨匠宝贵议题，巨匠电力开导需求高企。巨匠新动力增长+电网升级矫正/建设的大趋势下，外洋需求将握续向好；总体供需偏紧。
2023年报&2024Q1季报：功绩保握高增，盈利才能上行，外洋业务起量增利。网内/网外/外洋多维需求向好，中枢公司营收正经上行，功绩保握较高增速。一次开导、电表类公司盈利才能显着抬升，主要由于高毛利家具加多（高电压/外洋/纯开导类等）、降本增效的鼓动、原材料价钱下行等多方面利好成分重复所致，外洋业务起量增利。
投资冷落：咱们以为，需求侧频频成为行业周期起首的决定性成分。需求多元化的企业弹性更大。
1）网内：骨干网+特高压&柔直+配网向好
2）外洋：变压器（切入泰西/亚非拉拓展好/上游中枢零部件）+电表
储能：大储保管高景气、户储回暖势头显着
咱们以为本年巨匠大储需求繁盛有望超预期增长，户储出货筑底明确、回升趋势显着。推选量增利稳的大储PCS技艺、外洋需求繁盛的集成技艺，怜惜库存周期底部需求复苏的户储技艺。产业链方面：
储能电板：碳酸锂价钱节后有所回升，泄漏在11万元/t左右，储能电芯价钱泄漏在0.35元/Wh以上。电板类公司Q1已无多数减值计提，需求较旺情况下电板出货量、稼动率环比有显着进步，二三线公司大多已完毕扭亏。其中户储电板出货、盈利才能环比进步显着，判断后续跟着需求开释，现货黄金交易量、利有望进一步好转。
逆变器（户储）：Q1逆变器出货筑底明确，并网逆变器已当先改善，户储方面，除欧洲外逆变器增长雅致，欧洲仍有一定库存，运筹帷幄Q2末出货有望规复增长。
PCS（大储）：Q1处于传统淡季，营收、出货同比握平或微增，但订单增速较高，Q2有望高速增长。PCS价钱已相对泄漏，毛利率则因降本有所进步。
集成：外洋商场仍为主要盈利点，好意思国并网数据高增、电网防止有望缓解，中东、拉好意思等地区大名目频频，将给出海集成商带来较伟功绩弹性，国内商场订单麇集在国央企，盈利才能相对较弱。
投资冷落：（1）大储是增长最为细观点技艺；大储PCS为最受益地方；（2）户储Q2去库完毕、需求规复细目性高。
风电：卑劣开工差致出货低迷，海缆保管高盈利，其他板块盈利才能短期承压，二季度有望迎来显着边缘改善
装机&招标：1-3月风电新增并网鸿沟15.5GW，同比增长49%，并网高景气，数据有一定滞后；2024年1-4月新增风机招标27.04GW，同比下降4.64%，其中陆风24.4GW、海风2.6GW，相对低迷；
量：受陆海风开工低迷的影响，24Q1合座板块出货量同比下滑或不足预期；
利：海缆板块保握高盈利才能，行业容貌相对泄漏；塔筒、铸锻件、叶片等板块受行业调价、大鸿沟转固增厚折旧等影响，单元盈利周期性发扬显着；主机板块毛利率沉稳筑底。
投资冷落：握续永恒看好国表里海风高成长性；陆风&出海：受益消纳转好&分布式风电，陆风装机预期进步，聚合各家企业出海占比。
锂电：底部功绩和预期照旧形成，锂电估值设立握续鼓动
需求端：电动车和储能双向推动下锂电行业25年昔日保握约25%的需求增速，30年昔日保握16%的复合增速；
供给端：24Q1行业需求环比回调下各技艺产能诳骗率底部已过（Q1行业合座处于30%-50%的产能诳骗率），龙头公司底部功绩照旧竖立，前期高涨反应了商场对板块EPS预期修正；运筹帷幄后续，板块的中枢矛盾仍是供需关联，由于22/23年的在建工程处于历史高位，24年运筹帷幄全行业新增转固产能约25-40%，行业各技艺从24Q4起将迎来需求增速消化供给增速，计谋加握下行业出清有望加快，板块具备容貌优化估值上行的契机。
光伏：主材盈利承压，辅材盈利才能相对泄漏
末端需求：1-3月累计新增装机46.74GW，同比增长36%，咱们保管2024年国内260GW+装机预期，对应同比增速20%。Q1组件出口同比增长27.4%，欧洲需求握续回暖，亚非商场完毕同比高速增长。全年光伏需求有进一步超预期可能（现在咱们运筹帷幄组件需求660-690GW）。
硅料再次探底带动产业链价钱下行，主产业链从2023Q4起毛利率下降显着，辅材产业链由于出清较早毛利率基本保管泄漏。琢磨面前硅料价钱照旧涉及绝大部分硅料企业现款成本，运筹帷幄硅料价钱底部位置会在Q2出现。跟着产业链盈利恶化，Q1起行业成本开支强度显着下降，行业扩产节律沉稳回来感性。
投资冷落：1）辅材：组件排产进步的配景下，玻璃、胶膜等技艺具备一定盈利弹性。2）0BB以过甚他TOPCon考虑新手艺趋势。3）产业链价钱见底后赔率较高且具备永恒竞争力的个股。
咱们对各板块翌日的需求增速预期作念出一定假定，并聚合咱们此前测算的各板块供给增速，并对各板块的需求增速细目性进行评估。合座来看，电力开导出海链、巨匠户储（除欧洲）、大储板块供需情况较好且需求细目性较强。海风、氢能等供需容貌较好，但需求增速需要不雅察计谋落地与履行情况。锂电、光伏、欧洲户储供给增速仍然高于需求增速，但需求细目性较好。
从行业排序上咱们以为电力开导（出海）>巨匠户储（除欧洲）>大储>电力开导（国内）>海风>锂电>氢能>光伏>欧洲户储>陆风。
光储：1、上游原材料放量，中游制造业加快扩产，导致行业竞争加重。面前主产业链各技艺产能鸿沟较大，且有部分新玩家打算扩产，若后续原材料富余，且各技艺扩产均能落地，运筹帷幄行业竞争可能会加重；2、电网消纳等技艺出现瓶颈导致行业需求不足预期的风险。中好意思欧连年来新动力装机并网速率较快，可能会对电网消纳才能酿成一定冲击，从而可能会使得光伏新增装机增速放缓；3、新手艺快速扩散导致盈利才能下降的风险。现在光伏行业TOPCon电板扩大打算鸿沟较大，淌若后续行业扩产提速且各玩家之间差距不大，那么可能会酿成TOPCon盈利才能下降的风险。
锂电：1、卑劣新动力汽车产销不足预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不足预期；产量端可能受到上游原材料价钱大幅波动、限电、疫情反复等影响不足预期，进而影响产业链盈利才能和估值；2、原材料价钱高涨超预期：2021年以来原材料价钱握续高涨，同期原材料价钱阶段性出现大幅波动性，价钱高位及不泄漏性关于末端需求有一定影响，对产业链考虑公司盈利才能影响较大；3、锂电产业链重心名目鼓动不足预期：重心项方针鼓动是考虑公司支握营收和利润的要道，亦然成长性的反应，重心名目鼓动不足预期将影响当期和远期功绩，同期影响产业链泄漏性。
风电：1、风电打运筹帷幄谋推动不足预期；2、潜入海风电名目推动不足预期：风电名目建设体量、建设程度不足预期将影响行业大鸿沟发展；3、行业竞争加重导致技艺盈利才能受损：风电行业合座竞争比拟利害，若行业竞争加重，进一步利害的价钱战将导致行业内企业盈利受损；4、行业降本不足预期：潜入海大鸿沟发展还需要以来上游各零部件降本，如漂流式浮体、合座、海缆等，上游降本不足预期将影响潜入海风电大鸿沟推行发展；5、原材料价钱波动风险：风电上游原材料主要为钢材，钢材价钱的大幅波动对应风险企业盈利泄漏性将酿成风险。
电力开导：1、需求方面：国度基建计谋变化导致电源投资鸿沟不足预期；电网投资鸿沟不足预期；新动力装机增速下降导致对电力开导需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标程度不足预期；特高压建设推经过度不足预期；2、供给方面：铜资源、钢铁等巨额商品价钱高涨；电力电子器件供给急切，国产化程度不足预期；3、计谋方面：新式电力商场考虑支握力度不足预期；电价机制推经过度低于预期；电力现货商场推经过度不足预期；电力峰谷价差不足预期；4、国际方式方面：动力危急较快缓解、动力价钱较快下落；国际商业壁垒加深；5、商场方面：竞争容貌大幅变动；竞争加重导致电力开导各技艺盈利才能低于预期；运输等用度高涨；6、手艺方面：手艺降本程度低于预期；手艺可靠性难以进一步进步；7、机制方面：电力商场机制鼓动不足预期；现货商场配套赞成就业、容量赔偿、峰谷价差等不足预期；杜撰电厂、需求侧科罚等新兴商场机制不足预期。